海通证券：下游需求逐步修复，石化行业景气度有望下降

海通证券发表近期称，2022年第四本季以来，“萘-煤油”供应量已倒数三个本季最低200美元/吨，所处历史前端。本轮炼制经济衰退前端接下来时间短、供应量低，原定随着北岸消费逐步大修，金融业经济衰退度未来会回升，建议关心经济衰退大修海外投资机会。

▍核心观点如下：

在此之前所处金融业经济衰退前端区域。“萘-煤油”供应量是衡量炼制金融业经济衰退度的极其重要举例来说。通过该举例来说可以显示出，自2022年第四本季以来，该供应量已倒数三个本季最低200美元/吨，所处历史前端。历史上，萘-煤油供应量曾在2Q01-1Q02、4Q08等几个本季最低200美元/吨。

该行忽视，炼制金融业要强要强的时间段性，从历史数据看，2000年以来炼制金融业随之而来了三轮经济衰退双峰(分别是2004-2006年、2010-2011年、2016-2018年)。而在转到双峰前，炼制金融业盈利都随之而来过一轮困局期，如2001-2003年、2008年、2011-2012年。

本轮经济衰退前端与前几次前端的相同点。

(1)萘-煤油供应量都所处较差水准(最低300美元/吨)。1Q22-1Q23，萘-煤油平均值供应量为224美元/吨，与前几次低点的供应量并不相同。1Q01-4Q03平均值供应量为197美元/吨;4Q08-2Q09平均值供应量为231美元/吨;3Q11-3Q12平均值供应量为277美元/吨。

(2)通胀呈震动下降走势。由于炼制金融业与通胀有要强的亦然相似性，因而通胀下跌时，炼制金融业的营业也将受影响。1Q22-1Q23，通胀从最高128美元/桶，下跌至80美元/桶将近;4Q08-2Q09，通胀从95美元/桶下跌至69美元/桶;3Q11-3Q12，通胀从最高126美元/桶下跌至110美元/桶将近。

(3)炼化电子设备转到生产线囚禁期。该行忽视往往在炼制金融业经济衰退高峰收尾，炼制公司扩充生产线，以依赖于不停增短的消费。在经过2-3年的先期后，随着生产线囚禁，配给增加，供需不安态势得以强化，的产品价格、供应量下跌，金融业经济衰退度下降。根据BP能源总和，在前几轮经济衰退双峰之后的2006年、2013-2014年、2018-2019年，世界性炼油生产线增速大幅提高，上年生产线增幅均在100万桶/天以上。

本轮经济衰退前端与前几次前端的不同点。

(1)接下来时间短。该行忽视本轮经济衰退时间段下降时间段始于2019年，但截至2022年全金融业盈利仍没有人明显强化，接下来时间明显短于前几轮，其主要是因为2020年以来登革热的低气压对电子设备开工率和北岸的产品消费都造成了一定低气压，在登革热一般来说加深的4Q20-2Q21，前期积压的消费得到一定囚禁，从而带动了金融业盈利短期强化，萘-煤油供应量超越了400美元/吨以上，炼化业务仍能拿到较佳盈利。

(2)萘-煤油供应量非常低。本轮经济衰退困局，萘-煤油供应量接下来维持在不到200美元/吨，平均值供应量最低前两轮经济衰退困局时的供应量水准。

后续经济衰退时间段判断：供应量未来会大幅提高、经济衰退度逐步回升。(1)通胀一般来说平衡。原定未来两年通胀将以高位震动居多。(2)供应量已处历史前端。在此之前萘-煤油供应量已倒数几个本季最低200美元/吨，回到了2001年将近的水准，2022年下半年炼化上市公司微电子业务板块相比较所处微利甚至亏损状态。该行忽视这将借以淘汰落后小生产线，从而主导金融业供需面貌强化。(3)北岸消费亦然逐步大修。随着登革热防控新政策的建模，原定北岸消费也将逐步恢复，这也将借以金融业经济衰退度的回升。

高风险高亮：银价随之波动;消费恢复不及期望;炼化上新生产线投放增加配给压力等。

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