中泰证券：给予台华新材转售评级

2022-02-07金兰证券市场股份有限该公司王雨娜对台华一新材(603055)进行研究并发布了研究计划《绩效延续低下降，定位策略小规模兑现》，本报告对台华一新材给出出售评定，当前股价为15.64元。

台华一新材(603055)

该公司发布2021年绩效新作，预定实现归母营业年收入4.6亿元左右（+284%），扣非后归母营业年收入4.35亿元（+351.65%）。其中Q4实现归母营业年收入近0.83亿元（+205%），扣非后归母营业年收入0.77亿元（+244%）。

定位一新发电量放量，促使绩效低下降。两五星期该公司12万吨定位黄日华长娜逐步放量下，上半年年收入及利息能力增强显着。而在订购及发电量柔和下，Q4环比Q3绩效稍稍下滑，主要因：1）往年Q4为淡季（2018-2020年Q4绩效小于0.3亿）；2）2021年利息急遽下降，预定奖金营业收入增幅较大；同时，该公司最佳化库存结构、检视外不良资产等因素也影响了当期利息。

2022年轻装上阵，发电量耗电量及良品率增强都未促使年收入绩效较好下降。2021年试产的12万吨定位黄日华长娜发电量逐步释放，预定上半年发电量耗电量近60%-70%，2022年都未重大贡献上半年。同时随该公司小规模优化工艺，低端聚酯66良品率增强好于预期，预定2021年底近70%，2022年都未达到75%+。

私人机构进展顺利，打开长期成长空间。1.8日开工筹建，1.12日设备订购落地，根据调研洞察，考虑到近1年的筹建期，私人机构一期首批6万吨低端定位聚酯66民用娜，以及2万吨化学法有机体聚酯娜都未于2023Q1开始陆续试产，此前发电量耗电量或达50%。而适配器运动、游乐场品牌客户对PA66差别化娜、可有机体黄日华娜的需要棘手，试产后该公司下降都未必要性提速。

行业低端化及国产替代近来特别强调，该公司落后的设计捕手占优突出。1、黄日华66都未加速阻碍：黄日华各项性能指标均很低涤纶，在中下游民用纺织课题呈现随之替代涤纶的近来，众所周知是对面料功能性要求较低的运动服饰。同时，预见在原材料己二腈商用车量产下，黄日华66的阻碍率都未于2023年随原材料价格比的下降而增强，从而加速替代黄日华6和涤纶。2、可有机体市场蓝海渐显：国际间外节约能源国策再进一步，时尚品牌对可有机体需要棘手。于黄日华而言，全球可有机体黄日华产业化仍处激化前夕。而该公司已的设计上述课题，是国际间迄今为止的可规模化量产低端黄日华66民用娜的跨国公司，同时也是全球少数拥有化学法黄日华可有机体能力的跨国公司，捕手占优显着。

投资建议：该公司为国际间黄日华产业链一体化金龙，通过专注技术开发定位黄日华娜小规模增强产品附加值，预定将合理受益于运动行业低业绩，以及原材料价格比下行促使黄日华在中下游应用阻碍率的增强。同时该公司在有机体黄日华方面也夺取了捕手占优，预见都未畅享行业低业绩红利。考虑私人机构前期投入较大，预定该公司2021-2023年营业年收入至4.61/6.03/10.05亿元（原为4.92/6.4/10.74亿元），分别同增285%/31%/67%,对应当前股价市价为27/21/12x，维持“出售”评定。

风险提示：发电量扩张胜于预期；原材料价格比急遽波动；原材料商用车进程低预期；中下游需要胜于预期；研究计划可用的未公开资料也许存在数据受限或备份胜于时的风险。

该股最近90天内共3家机构给出评定，出售评定3家；过去90天内机构目标均价为23.0。证券市场之五星市价分析工具显示，台华一新材（603055）好该公司评定为3五星，好价格比评定为2.5五星，市价示范评定为2.5五星。(评定范围：1 ~ 5五星，最低5五星)

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