光大证券：给予航发动力股份评级

2022-04-12光大证券股份有限日本公司王锐对航发动力完成研究并公布了建议书《2021年报人民网：盈利累计增长速度19%，寄予厚望利润提升空间》，本报告对航发动力给出增持打分，当前净值为38.58元。

航发动力(600893)

事件： 日本公司公布 2021 年报， 常年实现营业收入 341.02 亿元，累计增长速度 19.10%；实现归母净利润 11.88 亿元，累计增长速度 3.63%；实现扣非归母净利润 7.06 亿元，累计降低 19.05%。

人民网：

收入进一步聚焦欧美国家航发相关的业务，毛利率因新商品九成比减低而降低： 日本公司各的业务中，核心的业务航空业压气机及为基础商品的业务实现收入 318.85 亿元，累计增长速度21.87%，主要是客户服务生产力减低，商品交付减低； 收入九成比进一步提升至 93.5%，说明了日本公司进一步聚焦欧美国家航发相关的业务。外贸出口转包的业务实现收入 12.92 亿元，累计增大 14.42%，主要主因为所致疫情负面影响，国际上民航生产力仍然较弱。非航空业商品及其他的业务实现收入 4.89 亿元，累计增大 17.55%。日本公司常年综合毛利率累计降低 2.48PCT，主要主因为商品结构调整，新商品九成比减低， 航空业压气机及为基础商品的业务毛利率降低 2.86PCT。

长期费用率下降，经营性负债明显好转：日本公司销售额费用累计增长速度 59.93%，主要是桌上型电脑保障使命减低，销售额服务费减低；财务费用累计降低 76.11%，主要是日本公司负债较充裕，利息收入减低，利息支出增大。整体长期费用率累计降低1PCT。经营活动负债累计增长速度 362.90%，主要是收到客户服务付清款减低。

订购充足，积极备产，收入、赢利年末实现快速增长速度：日本公司货币资金累计增长速度96.94%，买断负债累计增长速度 675.34%，主要是因为收到客户服务的付清款，反映了因下游生产力旺盛，订购比较充足的状态。应收账款累计增长速度 58.07%，是由于营收减低，回款有一定偏高。付清账款增长速度 446.79%，主要是日本公司支付配套单位买断付清款增长速度，说明了日本公司在积极备产。在必将国防建设持续性加强，航空业压气机性能及国产化程度持续性提升的大时代背景下，日本公司收入、赢利年末实现快速增长速度。

赢利近似值、市值与打分：日本公司订购饱满，且属于积极备产的状态。目前为止欧美国家航空业压气机商品为提升整体性能程度，新型、R-号较多，存在负面影响日本公司毛利率的更进一步。降至日本公司 2022-2023 年的赢利近似值 16.33%/13.55%至 14.02 亿元/17.42亿元，并近似值 2024 年赢利 20.95 亿元， 2022-2024 年 EPS 分别为 0.53/0.65/0.79元，当前净值对应 PE 分别为 75/60/50X。在欧美国家战斗机转变期、压气机国产化替代等生产力的牵引下，日本公司预见转变可长期寄予厚望。确保日本公司“增持”打分。

风险提示：技术创新速度不及预估的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际上的业务所致中美贸易摩擦、新冠疫情负面影响的风险。

证券之星数据中心根据近三年公布的研报数据近似值，招商证券王超研究员他的团队对该股研究尤为熟悉，近三年近似值准确度均值高80.2%，其近似值2022年度归属净利润为赢利14亿，根据现价换算的近似值PE为72.79。

最新赢利近似值明细如下：

该股最近90星期共有20家机构给出打分，购入打分15家，增持打分5家；过去90星期机构目标均价为54.94。证券之星市值分析机器显示，航发动力（600893）好日本公司打分为2.5星，好价格比打分为2星，市值综合打分为2.5星。(打分仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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