兴业证券：首予荣昌生物-B(09995)“应增持”评级 目标价85.41元港元

兴业证券发行研究报告，首予德昌人类-B(09995)“审慎增持”估价，因考虑到1)三大品种的竞争压倒性、下一步的普及化成果及广阔的社会各界美国市场维度;2)已构建三大应用和平台，覆盖效体和混合酶、ADC、双效，能够在自免、病变及内科三大领域年中拓展中油，推动母公司的长期发展;(3)管理公司的优秀记事进一步赋能母公司发展。该行得出2021-23人均利润为1.6/7.8/12亿元，目标价85.41元港元，较近期股价有69.13%的下降维度。

兴业证券主要观点如下：

泰它西普国外销售额前景好，当今世界范围上半年沦为破天荒SLE用药剂：

泰它西普在框架预防病态SLE上展现了优异的效菌和安全病态，且国外外全部都是2款人类药剂获批，竞争格局更为好。渐变多项预防病态扩展顺利，该行力挺泰它西普在国外的长期销售额。精致统计分析SLE药剂物制造历史，该行认为一总体考虑到泰它西普已在国外获批治疗SLE，这大大降较低了关于药剂物有效病态和安全病态总体的几率。另外一总体，在流行病学试验设计上，母公司继续做了更为多化解几率(derisk)的工作，该行力挺泰它西普亚洲地区SLE流行病学的成功概率，并且认为泰它西普上半年沦为SLE的破天荒用药剂。该行得出泰它西普利润上半年在2032年超过峰值99.7亿元(计有亚洲地区royalty)。

维莱斯提在单效是首个国产ADC，多项破天荒该协会流行病学将陆续卓有成效：

维莱斯提在单效国外已获批胃癌(GC)和尿路上皮癌(UC)。在GC上，不具备三垒手压倒性，填补了三线GC的治疗反之亦然。在UC上，较现有疗法很大降低PFS和OS，已获中美BTD认定，上半年实现预防病态全覆盖。在乳腺癌上(BC)，下一步数据库看出在HER2较低表达BC(备案流行病学过渡阶段)比肩DS8201，且不具备安全病态压倒性。同时差异化布局了HER2阳病态伴肝转移BC(备案流行病学过渡阶段、已获BTD认定)。在当今，母公司将系列产品授权给ADC龙头Seagen，上半年最大化系列产品的当今世界价值。现在Seagen已卓有成效主干线UC的备案病态流行病学、并已计划卓有成效三线UC、HER2较低表达乳腺癌的备案病态流行病学。该行得出维莱斯提在单效利润上半年在2033年超过峰值38.4亿元(计有亚洲地区royalty)。

RC28上半年沦为下一代脉络膜及皮层新生血管治疗系列产品：

通过双重靶向组态，RC28上半年降低效菌和减缓眼内给药剂次数。注射次数更少的效VEGF药剂物美国市场竞争力更强。2021年，Eylea(每2个月1次)和Lucentis(每月1次)的当今世界销售额额计有94亿美元和36亿美元，差距不断在扩大。该行得出RC28上半年在2032年超过国外销售额峰值15.68亿元。

盈利得出与估值：该行得出2021-2023年母公司的利润计有1.6亿元、7.8亿元、12亿元。该行基于上述几率调整后的销售额得出结果进行估值。经量化，泰它西普、维莱斯提在单效、RC28的rNPV计有235.9、109.6和19亿元总投资。综上所述，母公司合理估值为340.1亿元总投资，按1.2294的总投资：港元汇率(2022年03月22日)量化，即418.1亿元港元。以发行股票489,525,705股计，近似于目标价85.41元港元，较2022年3月22日收盘价50.5元港元有69.13%的下降维度。

几率提示：国外销售额少预期、亚洲地区流行病学推进少预期、年中盈利及借贷压力。

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