中泰证券：维持药明生物(02269)“买入”评级 CMO加速放量逻辑持续偿还

中韩上市公司发布新近闻调查结果，持续药明生物(02269)“买入”下调，考虑到在手试产饱满，后端CDMO其业务下半年迎来普及化加快放量期，原定2022-24家庭补贴147/200.4/270.6亿元，下同増42.8%/36.3%/35.1%，归母；大利48.8/68.5/93.2亿元，下同増44.1%/40.4%/36%。作为当今世界生物药一些公司服务餐饮业更为重要若有，所处餐饮业颇高景气、美国公司优势凸显，近期随着基本单项带入普及化，以及XDC、抗生素、双抗等SDK加快还清，近十年密闭广阔，未来可期。

事件：2022年03年底22日，美国公司发布新近闻2021年年报。2021年美国公司实现营业补贴102.9亿元，下同上涨83.3%;归母财年33.9亿元，下同上涨100.6%;经修改归母财年33.2亿元，下同上涨92.6%。

中韩上市公司主要观点如下：

去年极限预料，归母财年很低去年预告片。

前次去年预告片2021年归母财年下同上涨98%，单单上涨100.6%，很低预料。该行认为主要出自于：

1)临床研究后期及普及化单项加快放量，2021年CDMO其业务大幅上涨至65.3亿元(+139.8%)，CDMO单个单项产值有约3080万元(+86.6%);

2)外国疫情常态化后需求量的较快趋于稳定，2021年北美补贴52.3亿元(+110.9%)，欧洲22.8亿元(+409.7%);

3)管理很难过后优化，运营效率过后提升，2021年毛利率有约46.9%(+1.8pp)，；大利率有约32%(+2.8pp)，期间费用率有约15%(-2pp);

4)2020年基数低：2020年因疫情锋面导致整体而言基数略低于，但对比2019年，美国公司2019-2021年归母CAGR有约82.8%，上涨仍然惊人。

CMO放量逻辑过后还清，跟随并拿下分子策略进展顺利，CRDMO商业模式下半年带动整体而言去年加快成长。

美国公司秉承跟随及拿下分子策略，据统计12年底31日，2021年延展56个单项(27个临床研究前至临床研究、6个III期至普及化)，外部引进25个临床研究单项(+127%，其中临床研究II期10个、临床研究III期6个)，新近増156个单项，整体而言单项数将近480个(较2020年，亦同，+43.7%)，其中临床研究前268个(+58.6%)、早期(I期、II期)单项数将近171个(+26.7%)，III期单项将近32个(+14.3%)，普及化单项9个(+350%)。

此外，出自于单项数大幅较快上涨，美国公司在手试产过后颇高増，原定未来三年很难顺利进行试产总值将近28.9亿美元(+98.2%)，未顺利进行试产总值有约136亿美元(+20.1%)，其中未顺利进行服务试产79.5亿美元(+19.9%)。该行原定2022年将有2-4个普及化单项落地，反转21年老单项爬坡，下半年推动CDMO板块过后提速上涨。

先进的XDC、抗生素、双抗SDK下半年促使上涨新近动能。

XDC：美国公司XDC药物电子技术开发SDK凭借WuXiDAR4电子技术优势承接60个ADC单项(下同+50%)，早22个CDMO单项正要进行，普及化放量可期;

WuxiVaccine：承接抗生素一些公司单项将近9个(下同+125%)，mRNA抗生素SDK承接2个单项，药明海德原定2022年改装成运营，下半年过后促使去年増量。

双抗：WuxiBody双抗电子技术SDK据统计2021年底早72个单项(下同+67.4%)，随着前期单项过后延展，下半年逐步助益新近増量。

安全性查看：调查结果用于的公开资料可能共存信息滞后或更新近不幸而的安全性、重要依据电子技术开发改装成不及预料、核心管理人员暴増的安全性。

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